金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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