4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(garctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？é)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相(xiarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？āng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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